今年是结构性加息和结构性降息并存——江海证券债市日报2021-07-24

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今年结构性加息和降息体现在什么地方?河南暴雨对经济有什么影响?1市场回顾和展望:今年是结构性加息和结构性降息并存过去的经济是增量经济,各个微观行业体现出整体的趋势,因此货币政策的逆周期调控也简单:经济

今年结构性加息和降息体现在什么地方?河南暴雨对经济有什么影响?

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市场回顾和展望:今年是结构性加息和结构性降息并存

过去的经济是增量经济,各个微观行业体现出整体的趋势,因此货币政策的逆周期调控也简单:经济过热,各个行业都很好,央行就加息;经济差,各个行业都差,央行就降息。整体而言,总量货币政策应对经济波动时候的效果很好。但最近几年,慢慢步入存量经济时代,体现出总量经济变化不大的情况下,各个微观行业差异很大。这就导致完全依靠总量的调控政策,有效性大打折扣。需要基于不同的微观行业的不同情况,采取不同的政策,也就是结构性政策更有用。

实际上,今年这种变化体现的就很明显:结构性加息和结构性降息并存。加息体现在房地产市场。由于政策上坚持房主不炒,贷款额度降低的情况下,房贷利率持续反弹,房地产融资成本也逐步回升。对这个微观部分,体现了较为明显的加息。降息则体现为对中小企业的角度,毕竟它们的盈利压力大。如果中小企业不行,会直接影响到就业,所以央行通过降准等工具来逐步降低这些企业的融资成本。

结构性加息和降息对债券市场有什么影响?对房地产市场结构性加息,降低了房地产景气度,利好债券市场。过去很多年,一旦货币放松,第一个起来的就是房地产市场,而房地产起来又恰恰利空债券市场。这一次,如果货币再放松,恐怕房地产市场也很难再起来,所以对债券不会产生压力。而结构性降息,则是通过降准来降低银行成本,并希望传递给中小企业。不管如何,这个操作至少降低了基础货币的成本,也是利好银行间市场。

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专题:河南暴雨对经济的影响

17日以来,河南省部分地区出现特大暴雨,强降雨中心位于郑州,过去两天为最强时段。20日16时至17时,郑州一小时降雨量超过200毫米,突破中国大陆小时降雨量历史极值(198.5毫米,河南林庄,1975年8月5日)。本次暴雨持续时间长、短时降雨强、累计雨量大,具有显著极端性。截至21日,郑州当月累计降水量已达到847毫米,大约是历史常规水平的3倍。

7月是传统雨季,11日以来京津冀、东北、山东、内蒙古、山西等地先后遭遇强降雨,多地降雨量打破有记录以来的极值,目前已有14个省份的46条河流发生超警以上洪水。与此同时,台风“查帕卡”已登陆广东省阳江市,引发华南沿海地区出现暴雨,全国受到强降雨的极端天气影响趋严。我们用三峡水库流量考察全国整体的洪涝强度,受长江上游持续性强降雨影响,7月以来入库流量快速攀升,并与18日达到洪水峰值4.5万立方米/秒,整体水平低于去年同期,与近10年历史同期均值基本持平。

因此目前来看,全国性洪涝灾害尚未明显超过常规水平,局部地区出现历史极端情况。但后续河南还将持续降雨、西北地区出现不寻常高位,叠加“查帕卡”和“烟花”双台风共舞,7月下旬洪涝灾害演变需保持密切关注。

洪涝会导致区域经济运行受阻,企业生产、市场消费、建筑施工以及交通运输暂时性停滞,感官上会拉低经济增速。为考察洪涝对实体经济的影响程度,我们回顾了近10年间重大洪涝受灾事件,分别是2016年7月安徽和湖北、2013年7月四川、2010年6月江西、2010年10月海南。分析上述省市工业增加值和固定资产投资数据,发现洪灾发生当月的经济数据并没有明显凹陷,五次事件中只有四川在受灾月出现生产和投资减速,可见洪涝对受灾区域的经济数据影响有限,对全国整体经济增长的影响则更低,一方面源于防洪救灾效率较高、反应速度快,另一方面灾后重建会拉动需求,尤其是基建投资,一定程度上起到抵补作用。

但从部分细分领域仍表现出一定负面影响,其中,水泥由于制作周期和储存时间偏短,洪灾影响下建筑施工暂停,生产和消费均有明显下行,去年7月经济尚处在快速修复期间,南方洪涝拖累水泥产需分别环比大幅回落5.2和4.8个百分点。

洪涝对通胀的影响通过产量缩减和运输不畅等两个渠道,回顾历史数据可知,洪涝会根据受灾区域对菜价产生不同程度的影响,比如2018年虽然不是传统意义上的洪涝年,8月发生的寿光洪灾同样造成蔬菜价格快速攀升;而猪肉和非食品虽然存在调运压力,但主要受猪周期、油价、大宗商品价格影响,对洪涝的反应不明显。整体来看,洪涝虽然给物价带来上行压力,但不一定出现飞涨现象。

河南省是粮食和猪肉大省,产量在全国占比分别为10%和8%,也是重要交通枢纽,洪灾或导致秋粮产量缩减和生猪鲜菜调运困难,7月下旬以来菜价已快速攀升、猪价在中央收储的带动下企稳;秋粮虽然面临减产压力,但粮价常年高度稳定。整体来看,河南洪涝造成的通胀压力较小。

综上,洪涝会在短时间内对部分行业造成冲击,但不会改变经济趋势,也不一定造成物价超季节提升。河南虽作为农业大省和交通枢纽,预计洪灾不影响经济基本面继续向好趋势,通胀在猪价低位徘徊、大宗商品趋于回落的背景下保持震荡。市场情绪方面,本周市场行情受海外风险偏好影响较大,国内走出股债双牛格局,河南洪涝并未产生明显避险情绪。

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上周五市场策略

江海债券早盘策略

周四海外股市小幅反弹,美债利率小幅回落,油价继续反弹。宏观数据方面,美国6月份成屋销售环比上升,但稍低于市场预期,而房价再创新高;上周首申人数41.9万人,高于前值的36万人,表面美国就业市场恢复较慢。

欧央行议息会议:维持利率不变,重申PEPP将至少持续到2022年3月底,符合市场预期。此外,欧央行将通胀目标由“低于但接近2%”改为明确定在2%。欧央行估计通胀将在年底之前升至2.5%,然后放缓至2%。但是下半年通胀上升只是暂时性的。欧央行行长还表示,德尔塔病毒在英国和欧洲大陆快速传播,给欧洲经济复苏蒙上阴影,是维持宽松货币政策的关键因素之一。整体而言,欧央行较前期更为“鸽派”一些。

海外疫情方面,美国反弹到6万+,英国维持在接近5万,法国维持在2万+,亚洲多国疫情反弹,日本时隔二个月后再度达到5000+。今日奥运会开幕,需要关注后期海外疫情的变化。国内方面,南京疫情确诊人数和波及地区扩大。

国内方面,住建部房地产市场监管司司长表示:住建部将会同有关部门,对调控工作不力、房价上涨过快的城市要坚决予以问责。央行表示:下一步将继续围绕稳地价,稳房价,稳预期目标,持续完善房地产金融管理长效机制。

债券市场方面,受到海外风险偏好回升的影响,昨日利率小幅反弹,不过资金面逐步宽松,一级市场发行低于市场预期,所以利率也难明显的反弹。目前看起来,市场多空力量均衡。展望今日,整体消息面平静,利率可能在现有的水平窄幅波动。但最近国内外疫情再度反弹,或对后期经济产生压力,未来利率向下趋势仍在,建议耐心持券等机会。

江海债券午盘综述

周五早盘利率下行,主要是因为资金宽松,股市下跌带来的跷跷板效应。此外,南京疫情继续发酵,波及地区扩大也对债券市场带来一定的推动了。普遍利率下行1-2bp,其中30年国债利率创新低。此外,今天一级的1,2年金融债中标利率继续大幅低于预期,显示配置需求旺盛。

午后需要关注股市的波动和资金面的变化。股市较弱的环境或继续支撑债券利率下行。整体而言,在国内外疫情再度反弹的背景下,叠加市场欠配压力巨大的现实环境,利率大方向仍是向下的。

此外,我们认为本轮债市的增量资金来自农商行,他们的配置需求稳定而持续。至于基金和券商的仓位变化,只是交易盘的需求,更多也只是起到锦上添花的作用。只要农商行的配置需求不减弱,行情就可以延续下去。

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